隔夜逆回购工具启动，不只平抑跨季流动性 - #隔夜逆回购 虽然对市场化利率形成直接影响，但对银行体系的存款利率和贷款利率，即对中国实体经济利率的实质影响还相对有限 ---------------------
隔夜逆回购工具启动，不只平抑跨季流动性
#隔夜逆回购
> 虽然对市场化利率形成直接影响，但对银行体系的存款利率和贷款利率，即对中国实体经济利率的实质影响还相对有限
----------------------
2026年6月29日，央行在公开市场操作中首次启用隔夜逆回购品种。央行发布公告，当日以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，同时开展了3000亿元隔夜逆回购操作。
在6月17日的陆家嘴论坛上，央行宣布了两项国内利率调控的优化措施：一是关于利率走廊区间。在2024年7月设立的临时隔夜正/逆回购工具的基础上，将操作利率调整为7天期逆回购利率加减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。二是关于公开市场操作工具箱，宣布将增加隔夜逆回购操作品种。6月25日，央行公告称将在6月29日和6月30日的公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。6月29日，隔夜逆回购工具正式落地，首期开展3000亿元规模。对此有以下理解：
首先，中国货币政策框架的核心是政策利率，中国央行已于2024年6月宣布7天逆回购利率的政策利率地位。7天期逆回购操作利率是中国利率市场的定价锚，本次隔夜逆回购操作没有公布利率，央行只公布政策利率一个价格，意在使所有利率围绕政策利率运行，避免信号过多，市场预期发散，是央行推动货币政策框架向价格型转变的重要表现。隔夜逆回购利率的定价主要以央行7天逆回购操作利率（目前1.4%）为基准，上下波动25个基点的区间计算，下限为1.25%，上限在1.65%。
其次，央行的流动性管理工具增加隔夜逆回购品种，在原有7天逆回购、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购的基础上，补充了期限矩阵，增强短端利率调控的精准性和有效性。隔夜品种使得央行在跨月、跨季和跨年，以及其他特殊时点灵活应对流动性压力。以往公开市场操作仅有7天、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购，期限无法精准匹配机构在重大考核期，以及市场随机冲击时期的流动性需求，导致资金利率在跨季、跨年等时间节点波动较大。隔夜逆回购可以到期滚动续作以达到7天和14天等品种的功能，但7天和14天逆回购无法满足更短期限的流动性需求。而隔夜逆回购品种，在连续性方面更匹配市场的资金需求，有利于平抑市场波动，减少市场期限错配带来的风险。
再次，隔夜逆回购是央行利率市场化改革的重要组成部分，逆回购品种齐全使得央行可以更好地满足国内机构的需求。从中国货币市场成交量来看，截至6月29日，DR001成交量占DR所有品种（不包含1年期）的比重为89.4%，DR隔夜品种的成交量常年占所有DR品种（不包含1年期）的九成以上；而同期DR007成交量占所有DR成交量（不包含1年期）的比重为10.1%，绝大多数时间DR007占比都不足一成。此外，截至6月26日，R001成交量占R所有品种（不包含1年期）的比重为84.86%，R隔夜品种的成交量常年占所有R品种（不包含1年期）的八成以上；而同期R007成交量占所有R成交量（不包含1年期）的比重为14.3%，绝大多数时间占比都不足15%。因此从市场需求的角度，尤其是一级交易商和做市商的交易实际来看，隔夜品种更活跃。央行增加隔夜逆回购品种，也是应市场所需，是利率市场化改革的重要推进。
此外，增设隔夜逆回购品种，是中国央行与国际接轨，建设现代化央行的重要举措。发达国家央行普遍重视隔夜利率工具：美联储的隔夜逆回购是美国利率走廊的下限工具，交易对手包括银行、货币市场基金、共同基金等。美联储日常通过高频的隔夜回购操作管理流动性。欧洲央行的政策利率主要是再融资操作利率（MRO）（通常为7天期）和边际借贷便利利率。虽以7天期为主，但设有隔夜存款便利和隔夜借贷便利，同时在特殊时期启用隔夜公开市场操作以应对流动性冲击；英格兰银行主要通过隔夜回购操作调节银行体系的流动性，以确保SONIA（英镑隔夜利率）在目标区间波动。因此，中国央行增设隔夜逆回购工具，遵循国际惯例，是建设现代化央行的重要组成部分。
最后，隔夜逆回购品种兼有应急工具和日常流动性管理的双重功能。央行既可以在季末和年末等节点投放，也可以在地方政府债加速发行等信贷偏紧时期操作，还可以在意外的流动性挤兑时操作，隔夜工具使得流动性管理更具灵活性。当然，隔夜逆回购工具还需要市场的效果检验。未来究竟是聚焦应急工具还是日常工具，预计央行将根据中国的具体实践做出相应调整。
那么隔夜逆回购利率是否会在未来成为新的政策利率工具，替代7天逆回购的政策利率地位？短期来看，基准利率更换的紧迫性不高。中国利率体系面对的难题是市场利率体系与银行体系利率的双轨制。无论是隔夜逆回购还是7天逆回购，虽然对市场化利率，如国债收益率、银行间拆借市场和质押式回购利率，以及交易所利率和部分非银机构市场利率形成直接影响，但对银行体系的存款利率和贷款利率，即对中国实体经济利率的实质影响还相对有限。
欢迎订阅财新Telegram频道: https://t.me/caixin_daily [https://t.me/caixin_daily]
via 财新网 - 最新文章 [https://opinion.caixin.com/2026-06-30/102458997.html]
@caixin_daily | t.me • Jun 30, 2026
隔夜逆回购工具启动，不只平抑跨季流动性
#隔夜逆回购
> 虽然对市场化利率形成直接影响，但对银行体系的存款利率和贷款利率，即对中国实体经济利率的实质影响还相对有限
----------------------
2026年6月29日，央行在公开市场操作中首次启用隔夜逆回购品种。央行发布公告，当日以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，同时开展了3000亿元隔夜逆回购操作。
在6月17日的陆家嘴论坛上，央行宣布了两项国内利率调控的优化措施：一是关于利率走廊区间。在2024年7月设立的临时隔夜正/逆回购工具的基础上，将操作利率调整为7天期逆回购利率加减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。二是关于公开市场操作工具箱，宣布将增加隔夜逆回购操作品种。6月25日，央行公告称将在6月29日和6月30日的公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。6月29日，隔夜逆回购工具正式落地，首期开展3000亿元规模。对此有以下理解：
首先，中国货币政策框架的核心是政策利率，中国央行已于2024年6月宣布7天逆回购利率的政策利率地位。7天期逆回购操作利率是中国利率市场的定价锚，本次隔夜逆回购操作没有公布利率，央行只公布政策利率一个价格，意在使所有利率围绕政策利率运行，避免信号过多，市场预期发散，是央行推动货币政策框架向价格型转变的重要表现。隔夜逆回购利率的定价主要以央行7天逆回购操作利率（目前1.4%）为基准，上下波动25个基点的区间计算，下限为1.25%，上限在1.65%。
其次，央行的流动性管理工具增加隔夜逆回购品种，在原有7天逆回购、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购的基础上，补充了期限矩阵，增强短端利率调控的精准性和有效性。隔夜品种使得央行在跨月、跨季和跨年，以及其他特殊时点灵活应对流动性压力。以往公开市场操作仅有7天、14天逆回购，以及3个月和6个月买断式逆回购，期限无法精准匹配机构在重大考核期，以及市场随机冲击时期的流动性需求，导致资金利率在跨季、跨年等时间节点波动较大。隔夜逆回购可以到期滚动续作以达到7天和14天等品种的功能，但7天和14天逆回购无法满足更短期限的流动性需求。而隔夜逆回购品种，在连续性方面更匹配市场的资金需求，有利于平抑市场波动，减少市场期限错配带来的风险。
再次，隔夜逆回购是央行利率市场化改革的重要组成部分，逆回购品种齐全使得央行可以更好地满足国内机构的需求。从中国货币市场成交量来看，截至6月29日，DR001成交量占DR所有品种（不包含1年期）的比重为89.4%，DR隔夜品种的成交量常年占所有DR品种（不包含1年期）的九成以上；而同期DR007成交量占所有DR成交量（不包含1年期）的比重为10.1%，绝大多数时间DR007占比都不足一成。此外，截至6月26日，R001成交量占R所有品种（不包含1年期）的比重为84.86%，R隔夜品种的成交量常年占所有R品种（不包含1年期）的八成以上；而同期R007成交量占所有R成交量（不包含1年期）的比重为14.3%，绝大多数时间占比都不足15%。因此从市场需求的角度，尤其是一级交易商和做市商的交易实际来看，隔夜品种更活跃。央行增加隔夜逆回购品种，也是应市场所需，是利率市场化改革的重要推进。
此外，增设隔夜逆回购品种，是中国央行与国际接轨，建设现代化央行的重要举措。发达国家央行普遍重视隔夜利率工具：美联储的隔夜逆回购是美国利率走廊的下限工具，交易对手包括银行、货币市场基金、共同基金等。美联储日常通过高频的隔夜回购操作管理流动性。欧洲央行的政策利率主要是再融资操作利率（MRO）（通常为7天期）和边际借贷便利利率。虽以7天期为主，但设有隔夜存款便利和隔夜借贷便利，同时在特殊时期启用隔夜公开市场操作以应对流动性冲击；英格兰银行主要通过隔夜回购操作调节银行体系的流动性，以确保SONIA（英镑隔夜利率）在目标区间波动。因此，中国央行增设隔夜逆回购工具，遵循国际惯例，是建设现代化央行的重要组成部分。
最后，隔夜逆回购品种兼有应急工具和日常流动性管理的双重功能。央行既可以在季末和年末等节点投放，也可以在地方政府债加速发行等信贷偏紧时期操作，还可以在意外的流动性挤兑时操作，隔夜工具使得流动性管理更具灵活性。当然，隔夜逆回购工具还需要市场的效果检验。未来究竟是聚焦应急工具还是日常工具，预计央行将根据中国的具体实践做出相应调整。
那么隔夜逆回购利率是否会在未来成为新的政策利率工具，替代7天逆回购的政策利率地位？短期来看，基准利率更换的紧迫性不高。中国利率体系面对的难题是市场利率体系与银行体系利率的双轨制。无论是隔夜逆回购还是7天逆回购，虽然对市场化利率，如国债收益率、银行间拆借市场和质押式回购利率，以及交易所利率和部分非银机构市场利率形成直接影响，但对银行体系的存款利率和贷款利率，即对中国实体经济利率的实质影响还相对有限。
欢迎订阅财新Telegram频道: https://t.me/caixin_daily [https://t.me/caixin_daily]
via 财新网 - 最新文章 [https://opinion.caixin.com/2026-06-30/102458997.html]
@caixin_daily | t.me • Jun 30, 2026
