专访｜BIS行长：AI投资热潮可持续性存疑 央行需以控通胀为要 - #专访BIS AI对就业的净影响尚不明朗，投资热潮可持续性高度取决于消费者能否跟上 ---------------------- 国际清算银行（BIS）行长巴勃...
专访｜BIS行长：AI投资热潮可持续性存疑 央行需以控通胀为要
#专访BIS
> AI对就业的净影响尚不明朗，投资热潮可持续性高度取决于消费者能否跟上
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国际清算银行（BIS）行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de
Cos）指出，中欧等经济体增长来源的多元化能让经济更具韧性，但需提防AI投资热潮不可持续及相关金融稳定风险。
BIS近日发布的2026年年度经济报告（下称《报告》）写道，“在中国，投资已从房地产领域转向高科技制造业。在欧洲，投资帮助抵消了家庭信心疲弱背景下低迷的消费。”
德科斯在就该报告接受财新专访中指出，增长来源的多元化能让经济更具韧性；当前，投资正为全球增长提供周期性提振，抵消其他方面的逆风，投资先进技术有助于为未来增长奠定基础。
“不过，当前AI投资热潮的可持续性及其潜在的金融稳定风险仍存在疑问。”他随即补充，争夺市场份额的竞赛可能导致过度投资。这场竞赛的部分动力或许来自于“最终只有少数掌握卓越技术的玩家才能赢得主导权”这样一种认知，“一旦回报不及预期，可能带来行业级别的衰退”。
当前，多数主要央行正面对高于目标的通胀，通胀更多源于中东冲突还是AI投资热潮？德科斯回应，中东冲突引发的能源及相关大宗商品价格上涨，是推动全球通胀的主要因素。中国等少数经济体通胀水平较低主要反映了各自特有的因素。他提醒，即便霍尔木兹海峡重开、能源流通和油价恢复正常，价格压力也可能持续一段时间；实体能源市场的再平衡需要时间，较高投入成本通过供应链向下游传导的过程可能尚未完成。
在新任美联储新任主席凯文·沃什（Kevin
Warsh）等不少人看来，AI对物价带来的是通缩效应。德科斯则就此分析，AI对通胀的影响复杂且不确定。短期内，扩大AI产能所需的大量投资正在增加需求，并对部分投入品（如能源）的价格构成压力。随着AI技术的成熟，企业将更深入地采用AI相关技术并调整其生产流程，届时生产率提升将更加明显，形成抵消需求驱动型价格压力的通缩力量。“目前尚不清楚这些通缩力量需要多长时间才能大规模显现，以及其力度会有多强。”他强调，“从长期看，通胀是由货币政策锚定的。”
美联储在通胀、就业等政策目标间应如何权衡？德科斯表示，货币政策的首要职责是维护物价稳定，即便在面临与近期增长之间的取舍权衡时，央行也必须将这一目标置于优先位置。
AI对就业、消费影响尚难下定论
《报告》提出，AI带来不同的增长情景：在“变革性AI”情景下，AI成为一种自我强化的增长引擎，产出增速呈指数级扩张，劳动收入份额趋近于零；在“需求瓶颈”情景下，产出增速先上升，但由于每一个被替代的工人同时也是一个消失的消费者，支撑创新回报的支出最终会萎缩，从而导致增长放缓，该情景下劳动收入份额的下降程度低于“变革性AI”情景。
若需求瓶颈占主导，则中期通胀压力将趋于下行；若生产率提升带动需求净增长，则通胀压力将趋于上行。《报告》还指出：“随着AI不断进步，自动化会越来越多地将原本流向劳动力、用于消费商品和服务的收入，转移至进一步的AI投资中。随着AI供给能力的扩张，消费群体却可能萎缩。需求瓶颈由此成为约束性因素。”
德科斯就此表示，AI若要实现可持续的发展，家庭需要具备足够的消费能力，这有赖于收益的广泛共享，而非集中于少数人。推动对技能和能力进行投资的政策，可以帮助劳动者和企业掌握并受益于AI。财政政策或许也可扮演重要角色，确保AI带来的收益在全体民众间得到广泛分配。
尽管对AI带来劳动力替代存在广泛担忧，近期一系列数据显示美国劳动力市场保持强劲，包括7月1日发布的美国自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国6月私营部门就业增长依然稳健，ADP首席经济学家称这是一个低招聘、低裁员环境。
这背后原因何在？德科斯分析，两个因素或可解释迄今为止AI发展对劳动力需求的影响较小。一是AI的应用仍处于早期阶段，目前只有少数行业将AI用于日常运营，而在这些行业内部，深度部署也很有限。二是AI对劳动力需求的净效应尚不确定。虽然AI有可能通过自动化取代部分工作岗位，但它也可能因催生新的岗位类型而增加招聘。
《报告》还提及，美国那些对AI敞口较高的行业出现了更高的生产率增长，部分是以（该行业）相对其他行业更低的就业岗位增长为代价的。德科斯就此分析，行业层面的现象或对应不止一种总量层面结果。例如，尽管AI高敞口行业的就业增速放缓，但各行业就业仍可能在全面上升；又或者AI高敞口行业可能正在裁员，而其他行业的就业则在扩张。
央行要不要预防性加息？
近期，随着科技股带动市场高歌猛进，存储、电子产品涨价等带来的通胀压力更加凸显，市场参与者开始在利率定价中纳入更紧缩的货币政策预期，对美国、欧元区、加拿大等地的降息预期均转变为加息预期。
《报告》分析，在已经历了一段长时间的过度风险偏好之后，为遏制通胀而收紧政策利率可能引发资产价格急剧回调、触发破坏性的宏观金融反馈循环。股市的一次重大调整，如今可能比过去带来更大的宏观经济后果。
考虑到如此情境，央行是否应该预防性加息，而不是等到形势变得极端后再行收紧货币政策？德科斯回应，目前主权债务市场对高杠杆、依赖流动性的中介机构（尤其是对冲基金）的敞口日益上升，这可能使风险溢价、金融条件和市场功能对政策收紧更为敏感。
但他随即提醒，央行必须坚守价格稳定这一核心职责，这有助于锚定通胀预期，进而也能降低金融市场出现不稳定局面的风险。维护金融稳定也有赖宏观审慎政策，如对金融体系内的杠杆和流动性实施更为严格的监管，有助于遏制脆弱性积累、抑制过度风险承担。
《报告》还写道，面对加剧政策权衡难度的滞胀逆风，“对暂时性供给冲击采取观望态度”的逻辑依然成立——但只在一定限度内。由于货币政策对供给冲击的一轮效应几乎无能为力，接受价格水平的一次性上升有助于避免放大实际收入损失——尤其是当能源价格上涨属于暂时性时。
“但央行也必须高度警惕二轮效应的迹象，以及通胀预期的任何松动。”《报告》续称，当供给冲击持续时间更长，观望的理由便趋于弱化——因为通胀代价在上升，而防止产出大幅下滑的能力却在下降。疫情后通胀飙升的记忆犹新，即便是暂时性供给冲击触发二轮效应、引发持续通胀的风险也不容低估。
德科斯表示，各国央行应保持对价格稳定的承诺，以及在一旦观察到通胀预期有脱锚迹象时采取行动的意愿。AI热潮对生产率、通胀的影响取决于消费能否跟上生产率的改善，存在高度不确定性。因此，“在现阶段给出任何明确的开药式政策建议是完全不必要且不明智的。”
沃什近期对美联储将不再给出前瞻指引，或采取格林斯潘式最小化沟通的动议，引发广泛关注（参见《财新周刊》2026年第25期封面报道《告别格林斯潘
[https://weekly..com/2026-06-26/102457869.html]》）。德科斯就此表示，沟通对各国央行已变得至关重要，如果回顾过去几年各大央行货币政策框架审查的文件，就会发现沟通始终处于核心位置，并最终体现在政策声明中。“我们必须继续给予这个问题应有的全部重视——尤其是在当前高度不确定的环境下，锚定通胀预期至关重要，而沟通在保障通胀预期锚定方面能够发挥关键作用。”
他还补充道，“更多沟通还是更少沟通好”，很大程度上取决于具体情境，在某些宏观背景下，减少沟通或许是最优选择；但在另一些宏观背景下，情况可能恰恰相反。所以要说回答应该是“视情况而定”。当然，看美联储这个工作组最终得出怎样的分析结论将会非常有意思。
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- [https://economy..com/2026-07-03/102460366.html]
@caixin_daily | t.me • Jul 3, 2026
专访｜BIS行长：AI投资热潮可持续性存疑 央行需以控通胀为要
#专访BIS
> AI对就业的净影响尚不明朗，投资热潮可持续性高度取决于消费者能否跟上
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国际清算银行（BIS）行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de
Cos）指出，中欧等经济体增长来源的多元化能让经济更具韧性，但需提防AI投资热潮不可持续及相关金融稳定风险。
BIS近日发布的2026年年度经济报告（下称《报告》）写道，“在中国，投资已从房地产领域转向高科技制造业。在欧洲，投资帮助抵消了家庭信心疲弱背景下低迷的消费。”
德科斯在就该报告接受财新专访中指出，增长来源的多元化能让经济更具韧性；当前，投资正为全球增长提供周期性提振，抵消其他方面的逆风，投资先进技术有助于为未来增长奠定基础。
“不过，当前AI投资热潮的可持续性及其潜在的金融稳定风险仍存在疑问。”他随即补充，争夺市场份额的竞赛可能导致过度投资。这场竞赛的部分动力或许来自于“最终只有少数掌握卓越技术的玩家才能赢得主导权”这样一种认知，“一旦回报不及预期，可能带来行业级别的衰退”。
当前，多数主要央行正面对高于目标的通胀，通胀更多源于中东冲突还是AI投资热潮？德科斯回应，中东冲突引发的能源及相关大宗商品价格上涨，是推动全球通胀的主要因素。中国等少数经济体通胀水平较低主要反映了各自特有的因素。他提醒，即便霍尔木兹海峡重开、能源流通和油价恢复正常，价格压力也可能持续一段时间；实体能源市场的再平衡需要时间，较高投入成本通过供应链向下游传导的过程可能尚未完成。
在新任美联储新任主席凯文·沃什（Kevin
Warsh）等不少人看来，AI对物价带来的是通缩效应。德科斯则就此分析，AI对通胀的影响复杂且不确定。短期内，扩大AI产能所需的大量投资正在增加需求，并对部分投入品（如能源）的价格构成压力。随着AI技术的成熟，企业将更深入地采用AI相关技术并调整其生产流程，届时生产率提升将更加明显，形成抵消需求驱动型价格压力的通缩力量。“目前尚不清楚这些通缩力量需要多长时间才能大规模显现，以及其力度会有多强。”他强调，“从长期看，通胀是由货币政策锚定的。”
美联储在通胀、就业等政策目标间应如何权衡？德科斯表示，货币政策的首要职责是维护物价稳定，即便在面临与近期增长之间的取舍权衡时，央行也必须将这一目标置于优先位置。
AI对就业、消费影响尚难下定论
《报告》提出，AI带来不同的增长情景：在“变革性AI”情景下，AI成为一种自我强化的增长引擎，产出增速呈指数级扩张，劳动收入份额趋近于零；在“需求瓶颈”情景下，产出增速先上升，但由于每一个被替代的工人同时也是一个消失的消费者，支撑创新回报的支出最终会萎缩，从而导致增长放缓，该情景下劳动收入份额的下降程度低于“变革性AI”情景。
若需求瓶颈占主导，则中期通胀压力将趋于下行；若生产率提升带动需求净增长，则通胀压力将趋于上行。《报告》还指出：“随着AI不断进步，自动化会越来越多地将原本流向劳动力、用于消费商品和服务的收入，转移至进一步的AI投资中。随着AI供给能力的扩张，消费群体却可能萎缩。需求瓶颈由此成为约束性因素。”
德科斯就此表示，AI若要实现可持续的发展，家庭需要具备足够的消费能力，这有赖于收益的广泛共享，而非集中于少数人。推动对技能和能力进行投资的政策，可以帮助劳动者和企业掌握并受益于AI。财政政策或许也可扮演重要角色，确保AI带来的收益在全体民众间得到广泛分配。
尽管对AI带来劳动力替代存在广泛担忧，近期一系列数据显示美国劳动力市场保持强劲，包括7月1日发布的美国自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国6月私营部门就业增长依然稳健，ADP首席经济学家称这是一个低招聘、低裁员环境。
这背后原因何在？德科斯分析，两个因素或可解释迄今为止AI发展对劳动力需求的影响较小。一是AI的应用仍处于早期阶段，目前只有少数行业将AI用于日常运营，而在这些行业内部，深度部署也很有限。二是AI对劳动力需求的净效应尚不确定。虽然AI有可能通过自动化取代部分工作岗位，但它也可能因催生新的岗位类型而增加招聘。
《报告》还提及，美国那些对AI敞口较高的行业出现了更高的生产率增长，部分是以（该行业）相对其他行业更低的就业岗位增长为代价的。德科斯就此分析，行业层面的现象或对应不止一种总量层面结果。例如，尽管AI高敞口行业的就业增速放缓，但各行业就业仍可能在全面上升；又或者AI高敞口行业可能正在裁员，而其他行业的就业则在扩张。
央行要不要预防性加息？
近期，随着科技股带动市场高歌猛进，存储、电子产品涨价等带来的通胀压力更加凸显，市场参与者开始在利率定价中纳入更紧缩的货币政策预期，对美国、欧元区、加拿大等地的降息预期均转变为加息预期。
《报告》分析，在已经历了一段长时间的过度风险偏好之后，为遏制通胀而收紧政策利率可能引发资产价格急剧回调、触发破坏性的宏观金融反馈循环。股市的一次重大调整，如今可能比过去带来更大的宏观经济后果。
考虑到如此情境，央行是否应该预防性加息，而不是等到形势变得极端后再行收紧货币政策？德科斯回应，目前主权债务市场对高杠杆、依赖流动性的中介机构（尤其是对冲基金）的敞口日益上升，这可能使风险溢价、金融条件和市场功能对政策收紧更为敏感。
但他随即提醒，央行必须坚守价格稳定这一核心职责，这有助于锚定通胀预期，进而也能降低金融市场出现不稳定局面的风险。维护金融稳定也有赖宏观审慎政策，如对金融体系内的杠杆和流动性实施更为严格的监管，有助于遏制脆弱性积累、抑制过度风险承担。
《报告》还写道，面对加剧政策权衡难度的滞胀逆风，“对暂时性供给冲击采取观望态度”的逻辑依然成立——但只在一定限度内。由于货币政策对供给冲击的一轮效应几乎无能为力，接受价格水平的一次性上升有助于避免放大实际收入损失——尤其是当能源价格上涨属于暂时性时。
“但央行也必须高度警惕二轮效应的迹象，以及通胀预期的任何松动。”《报告》续称，当供给冲击持续时间更长，观望的理由便趋于弱化——因为通胀代价在上升，而防止产出大幅下滑的能力却在下降。疫情后通胀飙升的记忆犹新，即便是暂时性供给冲击触发二轮效应、引发持续通胀的风险也不容低估。
德科斯表示，各国央行应保持对价格稳定的承诺，以及在一旦观察到通胀预期有脱锚迹象时采取行动的意愿。AI热潮对生产率、通胀的影响取决于消费能否跟上生产率的改善，存在高度不确定性。因此，“在现阶段给出任何明确的开药式政策建议是完全不必要且不明智的。”
沃什近期对美联储将不再给出前瞻指引，或采取格林斯潘式最小化沟通的动议，引发广泛关注（参见《财新周刊》2026年第25期封面报道《告别格林斯潘
[https://weekly..com/2026-06-26/102457869.html]》）。德科斯就此表示，沟通对各国央行已变得至关重要，如果回顾过去几年各大央行货币政策框架审查的文件，就会发现沟通始终处于核心位置，并最终体现在政策声明中。“我们必须继续给予这个问题应有的全部重视——尤其是在当前高度不确定的环境下，锚定通胀预期至关重要，而沟通在保障通胀预期锚定方面能够发挥关键作用。”
他还补充道，“更多沟通还是更少沟通好”，很大程度上取决于具体情境，在某些宏观背景下，减少沟通或许是最优选择；但在另一些宏观背景下，情况可能恰恰相反。所以要说回答应该是“视情况而定”。当然，看美联储这个工作组最终得出怎样的分析结论将会非常有意思。
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- [https://economy..com/2026-07-03/102460366.html]
@caixin_daily | t.me • Jul 3, 2026
