上半年金价跌去近三成 黄金股“神话”老铺黄金何去何从？ - #上半年金价 不少卖方研报仍然保持“增持”“买入”的乐观预期；不过看多观点都依赖于金价上涨和轻奢金饰消费能够兑现这两大预期——而这恰恰是目前投资者不敢押注的因素 ---------...
上半年金价跌去近三成 黄金股“神话”老铺黄金何去何从？
#上半年金价
> 不少卖方研报仍然保持“增持”“买入”的乐观预期；不过看多观点都依赖于金价上涨和轻奢金饰消费能够兑现这两大预期——而这恰恰是目前投资者不敢押注的因素
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【财新网】金价跳水，此前力求打造“金饰中爱马仕”的老铺黄金（06181.HK），没能抗住黄金贬值的压力，股价“膝斩”、市值缩水。
2026年6月30日，此前被称为港股“股王”和“新消费三姐妹”之一的老铺黄金，股价收盘跌至346港元/股，较2026年初金价最高时下跌近六成。跟2025年6月30日老铺黄金上市一周年之际的最高股价1109港元/股相比，已经跌去近七成。
相应地，老铺黄金的市值从峰值时的约1800亿港元降至612.24亿港元，缩水约三分之二，市值蒸发约1200亿港元。
其他黄金股的境况类似，但跌幅小于老铺黄金。周大福（01929.HK）6月30日股价收报10.9港元/股，较2026年初最高点缩水近三成。老凤祥（600612.SH）7月1日收报32.6元/股，较年初最高缩水四成；中国黄金（600916.SH）同日收报6.9元/股，较年初最高位接近腰斩。
金价下跌是带动老铺黄金等黄金股下跌的原因之一。2026年以来，伦敦现货黄金经历了三波价格回调。第一波是1月底，在年初快速冲到5500美元/盎司的高点后，由于担心彼时刚得到提名的美联储主席凯文·沃什将主导货币政策收紧，金价在三个交易日内重挫12.8%。第二波是2月底美以伊冲突爆发后，油价飙升导致通胀预期升温，加之部分机构需要抛售黄金等高流动性资产补充流动性，伦敦金在约20个交易日内下跌接近17%。
第三波是6月以来，由于近期市场持续加注美联储加息的预期，而黄金并非生息资产，导致投资者增持黄金的意愿下降，带动金价下跌。伦敦现货黄金价格从4520美元/盎司以上跌至4020美元/盎司，跌幅超过11%，目前已经跌回到2025年11月的水平，期间最低跌至3960美元/盎司。
同时，近期各国股市芯片、人工智能等板块的火热也加强了资金的“虹吸效应”。5月以来，全球最大黄金ETF“SPDR Gold
Trust（GLD）”对应的黄金持仓量已经下降近15吨。
对于主营黄金首饰消费类的上市公司而言，金价下行理论上对于经营情况有多重影响。一方面，金价下跌会导致销售单价下跌，也可能加重消费者的观望情绪。
另一方面，金价下行有助于黄金珠宝企业控制成本。不过这些加工企业需要从供应商手中采购原材料，因此通常会根据销售预期来预先“囤货”。例如，老铺黄金就在2025年财报中披露，为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求，报告期内存货由上一年的近41亿人民币增加至160亿人民币。
多数研报指出，本轮老铺黄金股价调整和金价下跌有关，但对于未来走势，不少卖方机构给出了颇为乐观的分析。
中信建投研报指出，在应对金价下行方面，老铺黄金已经进行了1个月左右的不同应对方案测试。一是新品新定价，5月底上新的镶嵌粉色蓝宝石的十字架吊坠项链，较同等重量相同款式的镶嵌蓝色蓝宝石款定价约低20%，取得了很好的销售效果；二是高净值核心客户优惠力度加大。“预计三季度将加大推新力度、更多通过新品新定价方式提振销售收入，海外新渠道的拓展亦将有所帮助。”
摩根大通6月中旬发布的研报认为，市场低估了老铺黄金应对黄金波动周期的积极举措，老铺黄金最有望受益于体验驱动型增长。
基于年底金价将达到6000美元/盎司的乐观预测，摩根大通在老铺黄金股价470港元/股的时候，得出2026年末的港股目标价为1296港元/股，对应19倍的2027年预期市盈率。不过在摩根大通作出上述预测之后，老铺黄金的价格又跌了25%。
基于市值调整和由此而得的市盈率变化，野村证券6月19日发布的研报也表示，老铺黄金当前的风险收益比具备吸引力，并维持增持评级。该报告维持对老铺黄金2026年PE预测为此前22.5倍不变。
目前，老铺黄金的滚动市盈率（TTM）已经降至11倍左右，较2025年年中峰值50倍已经大幅回落。
“我们认为，由于金价高波动导致的股价下行风险，大部分已被资本市场计入定价。”前述野村证券研究报告指出，老铺黄金在2026年二季度依旧保持其增长战略，包括推出新品、精品门店升级和VIC客群扩充，这些举措有助于提升品牌认知度。
瑞银集团发布研究报告认为，当前市场过度关注短期波动，低估了老铺黄金的品牌力、渠道能力和产品定位，而这三个因素有望支撑老铺黄金穿越周期。
恰恰是这些因素，决定了部分投资者对于老铺黄金的评价标准与一般黄金股不同。“市场对老铺黄金抱有类似泡泡玛特的期待。”一位新消费投资人此前曾对财新表示。
黑蚁资本创始合伙人何愚也曾坦言，老铺黄金的估值逻辑不是对标成本加工费逻辑，而是具备产品定价权、高品牌溢价的体验型品牌逻辑，并且在这个价格带尚无竞争对手（参见财新我闻《上市近10个月成“股王”
老铺黄金现象与风险 [https://wenews.caixin.com/2025-03-25/102301797.html]》）。
不过，当前的看多观点都依赖于金价上涨和轻奢金饰消费能够兑现这两大预期——而这恰恰是目前投资者不敢押注的因素。金价上行时，“古法黄金”“金饰中的爱马仕”这样的故事有不少投资人愿意买账，而金价回调时，这些“软实力”还能否变现？也许考验才刚刚开始。
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@caixin_daily | t.me • Jul 1, 2026
上半年金价跌去近三成 黄金股“神话”老铺黄金何去何从？
#上半年金价
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【财新网】金价跳水，此前力求打造“金饰中爱马仕”的老铺黄金（06181.HK），没能抗住黄金贬值的压力，股价“膝斩”、市值缩水。
2026年6月30日，此前被称为港股“股王”和“新消费三姐妹”之一的老铺黄金，股价收盘跌至346港元/股，较2026年初金价最高时下跌近六成。跟2025年6月30日老铺黄金上市一周年之际的最高股价1109港元/股相比，已经跌去近七成。
相应地，老铺黄金的市值从峰值时的约1800亿港元降至612.24亿港元，缩水约三分之二，市值蒸发约1200亿港元。
其他黄金股的境况类似，但跌幅小于老铺黄金。周大福（01929.HK）6月30日股价收报10.9港元/股，较2026年初最高点缩水近三成。老凤祥（600612.SH）7月1日收报32.6元/股，较年初最高缩水四成；中国黄金（600916.SH）同日收报6.9元/股，较年初最高位接近腰斩。
金价下跌是带动老铺黄金等黄金股下跌的原因之一。2026年以来，伦敦现货黄金经历了三波价格回调。第一波是1月底，在年初快速冲到5500美元/盎司的高点后，由于担心彼时刚得到提名的美联储主席凯文·沃什将主导货币政策收紧，金价在三个交易日内重挫12.8%。第二波是2月底美以伊冲突爆发后，油价飙升导致通胀预期升温，加之部分机构需要抛售黄金等高流动性资产补充流动性，伦敦金在约20个交易日内下跌接近17%。
第三波是6月以来，由于近期市场持续加注美联储加息的预期，而黄金并非生息资产，导致投资者增持黄金的意愿下降，带动金价下跌。伦敦现货黄金价格从4520美元/盎司以上跌至4020美元/盎司，跌幅超过11%，目前已经跌回到2025年11月的水平，期间最低跌至3960美元/盎司。
同时，近期各国股市芯片、人工智能等板块的火热也加强了资金的“虹吸效应”。5月以来，全球最大黄金ETF“SPDR Gold
Trust（GLD）”对应的黄金持仓量已经下降近15吨。
对于主营黄金首饰消费类的上市公司而言，金价下行理论上对于经营情况有多重影响。一方面，金价下跌会导致销售单价下跌，也可能加重消费者的观望情绪。
另一方面，金价下行有助于黄金珠宝企业控制成本。不过这些加工企业需要从供应商手中采购原材料，因此通常会根据销售预期来预先“囤货”。例如，老铺黄金就在2025年财报中披露，为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求，报告期内存货由上一年的近41亿人民币增加至160亿人民币。
多数研报指出，本轮老铺黄金股价调整和金价下跌有关，但对于未来走势，不少卖方机构给出了颇为乐观的分析。
中信建投研报指出，在应对金价下行方面，老铺黄金已经进行了1个月左右的不同应对方案测试。一是新品新定价，5月底上新的镶嵌粉色蓝宝石的十字架吊坠项链，较同等重量相同款式的镶嵌蓝色蓝宝石款定价约低20%，取得了很好的销售效果；二是高净值核心客户优惠力度加大。“预计三季度将加大推新力度、更多通过新品新定价方式提振销售收入，海外新渠道的拓展亦将有所帮助。”
摩根大通6月中旬发布的研报认为，市场低估了老铺黄金应对黄金波动周期的积极举措，老铺黄金最有望受益于体验驱动型增长。
基于年底金价将达到6000美元/盎司的乐观预测，摩根大通在老铺黄金股价470港元/股的时候，得出2026年末的港股目标价为1296港元/股，对应19倍的2027年预期市盈率。不过在摩根大通作出上述预测之后，老铺黄金的价格又跌了25%。
基于市值调整和由此而得的市盈率变化，野村证券6月19日发布的研报也表示，老铺黄金当前的风险收益比具备吸引力，并维持增持评级。该报告维持对老铺黄金2026年PE预测为此前22.5倍不变。
目前，老铺黄金的滚动市盈率（TTM）已经降至11倍左右，较2025年年中峰值50倍已经大幅回落。
“我们认为，由于金价高波动导致的股价下行风险，大部分已被资本市场计入定价。”前述野村证券研究报告指出，老铺黄金在2026年二季度依旧保持其增长战略，包括推出新品、精品门店升级和VIC客群扩充，这些举措有助于提升品牌认知度。
瑞银集团发布研究报告认为，当前市场过度关注短期波动，低估了老铺黄金的品牌力、渠道能力和产品定位，而这三个因素有望支撑老铺黄金穿越周期。
恰恰是这些因素，决定了部分投资者对于老铺黄金的评价标准与一般黄金股不同。“市场对老铺黄金抱有类似泡泡玛特的期待。”一位新消费投资人此前曾对财新表示。
黑蚁资本创始合伙人何愚也曾坦言，老铺黄金的估值逻辑不是对标成本加工费逻辑，而是具备产品定价权、高品牌溢价的体验型品牌逻辑，并且在这个价格带尚无竞争对手（参见财新我闻《上市近10个月成“股王”
老铺黄金现象与风险 [https://wenews.caixin.com/2025-03-25/102301797.html]》）。
不过，当前的看多观点都依赖于金价上涨和轻奢金饰消费能够兑现这两大预期——而这恰恰是目前投资者不敢押注的因素。金价上行时，“古法黄金”“金饰中的爱马仕”这样的故事有不少投资人愿意买账，而金价回调时，这些“软实力”还能否变现？也许考验才刚刚开始。
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